Kevinlee

中美貨幣構造分析#

中国とアメリカの貨幣供給構造にはいくつか顕著な違いがあり、これらの違いは主に両国の異なる経済発展モデル、金融システムの構造、貨幣政策の目標に起因しています。以下は、貨幣供給構造の構成、貨幣発行メカニズム、貨幣政策のツールと特徴などの観点から、中米間の貨幣構造の違いを具体的に比較分析します：

1. 貨幣供給の階層構成（M0、M1、M2）#

中国：

• M0（流通中の現金）：

中国では現金の使用が比較的多く、特に農村地域や小規模な商取引において、現金は依然として重要な支払い手段です。しかし、モバイル決済の普及（例えば、WeChat Pay や Alipay）に伴い、現金の流通量の増加速度は鈍化しています。

• M1（M0 + 企業の当座預金）：

中国の当座預金の比率は高く、企業や住民の高い貯蓄傾向を反映しています。M1 の増加率は経済の活発度の指標と見なされています。

• M2（M1 + 定期預金、住民の貯蓄預金およびその他の準貨幣）：

中国の M2 は規模が非常に大きく、長年にわたり世界一を維持しています。中国人は強い貯蓄習慣を持ち、金融商品が多様化（例えば、資産運用商品、信託商品など）しているため、広義の貨幣供給量は非常に大きいです。

アメリカ：

• M0（流通現金）：

アメリカでは現金の比率が比較的小さく、銀行システムや電子決済に依存しています。現金は主に低所得層や小額取引に流通しています。

• M1（M0 + 当座預金 + 小切手預金 + 旅行小切手）：

アメリカの M1 の比率は近年顕著に上昇しており、その一因はパンデミック後に大量の経済刺激政策が流動性を放出し、当座預金が急増したことです。

• M2（M1 + 貯蓄 + 10 万ドル以下の定期預金 + マネーマーケットファンド）：

アメリカの M2 は急速に増加していますが、その経済への「浸透率」（M2/GDP）は中国よりも著しく低く、これはアメリカの資本市場が発展しており、貯蓄傾向が低く、より多くの資金が金融投資市場に流入していることに関連しています。

• M3（M2 + 10 万ドルを超える大口定期預金）

2. 貨幣供給の特徴#

M2 の増加率は通常、中長期的な金融市場の変化を観察し調整するために使用され、社会全体の需要の変化や将来のインフレ圧力の状態を反映する重要な指標の一つです。

2008 年以来、中国の M2 規模は急速に増加する傾向を示しており、アメリカの M2 規模は比較的安定した成長を見せています。これは主に中国経済の高速成長と貨幣政策の緩和によるものです。アメリカも 2020 年のパンデミック後に緩和的な貨幣政策を採用し、過剰発行された貨幣で経済成長を刺激しました。

中国：

•M2/GDP 比率が高い：

近年、中国の M2 と GDP の比率は 200％を超え、貨幣供給が比較的緩和されていることを反映しています。これは金融システムが銀行中心であり、資金が信用の形で蓄積されるためです。

•内需主導：

中国の貨幣供給は主に国内経済活動にサービスを提供し、国際資本の流動やドルの流動性の影響は小さいです。

アメリカ：

•M2/GDP 比率が低い：

アメリカの M2 と GDP の比率は通常 60％から 100％の間で推移し、金融市場が発展していることを反映しており、資金は銀行システムではなく資本市場を通じて流通しています。

•外需の影響が顕著：

世界の準備通貨として、ドルの供給は国際資本の流動の影響を受け、特に他国のドル資産（例えば米国債）への需要に影響されます。

まとめと示唆

•中国は信用駆動型の貨幣供給方式に依存しており、中央銀行は商業銀行と貨幣供給に対して直接的なコントロールを持っています。貨幣政策は数量的なツールを通じて調整される傾向があります。

•アメリカの貨幣供給は市場メカニズムに基づいており、連邦準備制度は金利ツールと資本市場を通じて貨幣供給に影響を与えています。ドルの国際通貨としての地位は、アメリカにより大きな政策の柔軟性を与えています。

3. 貨幣発行メカニズム#

中国：

• 中央銀行が主導的役割を果たす：

中国の貨幣供給は中国人民銀行（中央銀行）によって直接制御されています。貨幣発行は中央銀行の貨幣政策と信用の指向に高度に依存しています。

基礎貨幣（M0）は高エネルギー貨幣とも呼ばれ、貨幣システムの最も基本的な貨幣形式です。これには流通中の現金（紙幣と硬貨）と商業銀行が中央銀行に預けている預金（すなわち準備金）が含まれます。

中国の基礎貨幣は中国人民銀行（中央銀行）によって発行され、主に次の 2 つの方法で操作されます：

1. 外貨準備：中国の外貨準備は比較的大きく、中央銀行が外貨を購入する際に、直接人民元を基礎貨幣として投入します。

2. 中央銀行の操作：公開市場操作（逆レポ、中央銀行の債券など）を通じて基礎貨幣の量を調整します。

基礎貨幣の規模は通常、外部経済要因（国際貿易、外貨準備など）や国内の貨幣政策の影響を受けます。近年、中国の基礎貨幣の規模は比較的安定していますが、広義の貨幣（M2）が急速に増加しているため、基礎貨幣の相対規模は小さくなっています。

• 中央銀行の特徴：信用駆動型

中国の貨幣供給は信用の拡張に基づいており、銀行の信用が貨幣創造の中心的な役割を果たし、商業銀行の融資行動が貨幣供給の総量に直接影響を与えます。

• 外貨準備の影響：

長年にわたり、中国の膨大な外貨準備（輸出超過による外貨流入）は貨幣供給に影響を与えています。中央銀行は「外貨準備」を通じてドルを購入し、為替レートを平衡させると同時に、人民元を投入し、基礎貨幣の量を拡大します。

アメリカ：

• 連邦準備制度の独立した貨幣戦略：

連邦準備制度は中央銀行として、貨幣政策の独立性が強く、主な責任は連邦基金金利と公開市場操作を調整して貨幣供給を制御することです。基礎貨幣の数量は次の 2 つの要因に影響されます：

1. 連邦政府の債務の変化：連邦準備制度は国債などの資産を購入することで市場に基礎貨幣を注入します。

2. 公開市場操作：連邦準備制度は短期国債を売買することで基礎貨幣の量を調整します。

アメリカの基礎貨幣の規模は通常、ドルの世界的な需要の影響を大きく受けます。ドルは世界的な主要な準備通貨であり、ドルの世界的な流動性の需要は基礎貨幣の発行量に影響を与え、特に世界経済が不安定な時期には、連邦準備制度の貨幣供給量が相応に増加する可能性があります。

• 連邦準備制度の特徴：債務駆動型

アメリカの貨幣供給は国債の発行と密接に関連しています。連邦準備制度は国債を購入または売却することで基礎貨幣を調整し、市場メカニズムを通じて信用の拡張を決定します。

• ドルの国際準備通貨としての地位：== 背後の理由 ==

アメリカの貨幣発行は、ドルの世界的な準備通貨としての地位によって大きく支えられています。他国のドルに対する需要は、連邦準備制度が貨幣緩和を通じて流動性を拡大しやすくし、国内のインフレを引き起こしにくくしています。（全世界がアメリカの借金を背負っている）

さらに拡張：派発貨幣（広義貨幣、例えば M2）#

派発貨幣とは、基礎貨幣を基に商業銀行が貸付や信用などの手段を通じて創造した貨幣を指します。

中国：

中国では、商業銀行の貸付と預金が広義貨幣の主要な源泉を構成しています。銀行は貨幣創造プロセスを通じて基礎貨幣を広義貨幣に転換し、中国の銀行システムの預貸比率は高く、商業銀行の融資行動が M2 の増加に重要な影響を与えています。

中国の広義貨幣の増加速度は非常に速く、特に過去 10 年間において、M2 の増加率は一般的に GDP の増加率を上回り、中国の金融システムが経済成長を強く支えていることを反映しています。

アメリカ：

アメリカの広義貨幣も主に銀行システムの信用拡張を通じて実現されています。しかし、アメリカの資本市場は比較的発展しているため、広義貨幣の増加部分は株式、債券などの金融商品の革新からも来ており、単に伝統的な銀行の預貸だけではありません。したがって、M2 の増加は資本市場や金融商品革新などの多くの要因の影響を受けます。

アメリカの貨幣供給量は金融危機や経済刺激政策の期間（例えば、2008 年の金融危機後の量的緩和）に大幅に拡大することがあり、特に連邦準備制度の貨幣政策が市場操作を通じて広義貨幣の規模に直接影響を与えています。

派発貨幣の規模は貨幣乗数（すなわち貨幣供給の倍数効果）に直接依存しています。貨幣乗数は、基礎貨幣が銀行システムの貸付、預金などのプロセスを通じて広義貨幣に転換される倍数効果を反映しています。これは銀行の貸付能力、預金準備金率、貨幣市場の流動性などの複数の要因によって決まります。

貨幣乗数（Money Multiplier）#

中国の貨幣乗数（== この部分は直接表示し、後に要約表があります。アメリカのものも同様です ==）

中国の貨幣乗数は比較的大きく、通常5 から 7 倍の間です。これは主に以下のいくつかの要因によるものです：

• 高い預貸比率：中国の銀行システムは、特に国有銀行や大手商業銀行において、預金の大部分を貸付に使用する傾向があり、貸付によって創造される貨幣量は比較的大きいです。

• 準備金要件：中国の中央銀行は預金準備金率を主要な貨幣政策ツールの一つとして使用していますが、比較的高い準備金率は銀行が信用拡張を通じてより多くの広義貨幣を創造することを許可します。特に深刻な信用引き締めがない場合、銀行の信用拡張は基礎貨幣を大きく増幅します。

• 地方政府の資金調達プラットフォーム：地方政府は借入チャネル（地方政府債券やプラットフォーム企業など）を通じて資金を集めており、このチャネルは広義貨幣のさらなる拡張を促進しています。

アメリカの貨幣乗数

アメリカの貨幣乗数は比較的小さく、通常2 から 3 倍の間です。理由は主に以下の通りです：

• 資本市場の発展：アメリカの金融システムでは、資本市場（債券、株式など）が重要な役割を果たしており、信用拡張の速度は比較的遅いです。基礎貨幣が連邦準備制度の操作を通じて市場に注入されても、資本市場の影響力が信用と預金の拡張を相対的に遅くしています。

• 銀行の準備金管理：アメリカの銀行システムはより柔軟な準備金管理システムを実施しており、連邦準備制度が設定した比較的低い法定準備金要件により、銀行は少ない預金を使用して貸付を行うことができます。しかし、アメリカの銀行システムは比較的高い流動性準備を保持する傾向があり、中国のように大量に預金を貸付に転換することはなく、これが貨幣乗数の拡大を制限しています。

• 信用政策の引き締め：アメリカの銀行は経済の不確実性が高い時期には、より慎重な貸付政策を採用することが多く、これが貨幣乗数のさらなる拡大を制限します。

貨幣乗数に影響を与えるその他の要因#

準備金要件、貸付傾向、資本市場の発展などの要因に加えて、外部要因も貨幣乗数に影響を与えることがあります：

• 経済環境：

中国：経済成長が強い時、銀行の貸付需要が増加し、貨幣乗数が上昇する可能性があります。しかし、経済が減速したり金融リスクが高まったりすると、銀行は貸付を引き締め、貨幣乗数が低下する可能性があります。

アメリカ：経済危機や市場の動揺がある時、連邦準備制度は量的緩和などの手段を通じて基礎貨幣を大幅に増加させますが、銀行が過度に貸付を行うことを望まないため（特に金融危機後）、貨幣乗数は通常低くなります。

• 信用の質と市場の期待：

中国：地方政府や企業の債務不履行リスクが高まると、銀行は貸付のリスクプレミアムを引き上げ、信用供給を減少させ、これが貨幣乗数を低下させる可能性があります。

アメリカ：同様に、信用危機（例えば 2008 年の金融危機）が発生すると、銀行は貸付のリスクプレミアムを引き上げ、貸付を減少させ、これが貨幣乗数を低下させることになります。

まとめと比較#

全体として、中国の貨幣乗数は比較的高いですが、これは信用拡張と銀行の貯蓄の高さによって推進されており、アメリカの貨幣乗数は低いですが、資本市場の発展や銀行の信用拡張の遅さなどの理由によります。

4. 貨幣政策ツールと操作#


** 中国：** より数量型ツールに依存

1. 預金準備金率：預金準備金は商業銀行が中央銀行に預ける預金で、総預金の一定割合を占めます。これは中国の貨幣政策の核心ツールの一つであり、商業銀行の準備金率を調整することで貨幣供給を制御します。「降準」と呼ばれるものは、中央銀行が市場に流動性を供給して経済回復を刺激する手段の一つです。

2. 再貸付と再割引：再割引は商業銀行が未到期の手形を中央銀行に提出して割引を受け、短期的な資金支援を得ることを指します。割引率は中央銀行が商業銀行に資金を提供する際に徴収する利率です。中国人民銀行は商業銀行に低コストの資金を提供することで信用供給を刺激します。例えば、中央銀行は再貸付や再割引を通じて特定の分野（小規模企業、農業、グリーンファイナンスなど）を支援します。

3. 公開市場操作：中央銀行は公開市場で国債やその他の金融資産を売買することで市場の流動性と貨幣供給量を調整します。人民銀行は逆レポや正レポを通じて短期流動性を調整し、最近の期間では資本市場の流動性を調整するために国家が 10 兆元の資金を提供するなどの操作を行っています。

金利ツールは限られている：

中国の金利市場化は進行中であり、中央銀行は政策金利（中期貸出便利金利 MLF、貸出市場金利 LPR など）を調整することで間接的に信用コストに影響を与えますが、伝達メカニズムはアメリカほど柔軟ではありません。

** アメリカ：** より価格型ツールに依存

1. 政策金利（基準金利）：中央銀行が設定する基準金利で、通常は短期金利（中国の貸出市場金利 LPR、アメリカの連邦基金金利）です。

   1. 作用メカニズム：
      1. 基準金利を引き上げる：貸付コストが上昇し、企業や住民の資金調達意欲が低下し、消費と投資が減少し、経済が冷え込む。
      2. 基準金利を引き下げる：貸付コストが低下し、企業や住民の資金調達意欲が高まり、消費と投資が増加し、経済が拡大する。
   2. 適用シーン：連邦準備制度は連邦基金金利の目標範囲を調整することで市場金利と経済活動に直接影響を与えます。

2. 金利コリドー：中央銀行は上下限を設定し、金利の範囲を形成して市場の短期金利の変動を誘導します。

   1. 作用メカニズム：
      1. 下限：通常は中央銀行の預金金利（銀行が中央銀行に預けた際の利回り）。
      2. 上限：通常は中央銀行の貸出金利（銀行が中央銀行から借りる際のコスト）。
   2. 適用シーン：
      1. 中国：金利コリドーに類似した枠組みを構築し、常備貸出便利金（SLF）や預金金利を通じて短期金利を誘導しています。
      2. アメリカ：連邦準備制度は超過準備金利（IOER）や割引金利を利用して金利コリドーを構築しています。

金利調整は連邦準備制度の主要な手段であり、特に連邦基金金利の目標範囲の調整は短期金利を誘導し、間接的に長期金利に影響を与えます。

3. 量的緩和（QE）：経済危機の際、連邦準備制度は大量の国債や住宅ローン担保証券（MBS）を購入することで市場に流動性を注入します。

柔軟な市場化メカニズム：

アメリカの金融システムは高度に市場化されており、貨幣政策ツールの伝達効率は高いです。また、連邦準備制度は公開市場操作を通じて迅速に貨幣供給を調整でき、最悪の場合でも国債を発行して世界の国々にアメリカの借金を返済させることができます。

中米貨幣政策の特徴と違い#

中米貨幣総量と構造の違いの原因#

今年 4 月、中央銀行は我が国の 3 月の広義貨幣 M2 が 300 兆人民元を超えたと発表しました。これは整数の関門であり、我が国が最初の 100 兆を突破するのに57 年、次の 100 兆を突破するのに7 年、3 番目の 100 兆を突破するのに4 年かかったため、多くのメディアのコメントを引き起こしました。

• その中で非常に目を引く言説の一つは、中国の貨幣総量がアメリカをはるかに上回り、基本的に米国、日本、欧州の 3 カ国の合計に相当し、人民元はドル、円、ユーロをすべて買い取ることができるというものでした。
• 専門金融雑誌『バンカー』の記事には次のような表現も登場しました：2024 年 5 月末、中国の M2 総量は 41.67 兆ドルに相当します。2024 年 4 月末のアメリカの M2 残高は 20.97 兆ドルであり、中国の M2 残高はアメリカの約 2 倍（すなわちアメリカの 2 倍）に近いです；一方、アメリカ、ユーロ圏、イギリスの M2 の合計は 41.43 兆ドルであり、中国の M2 はアメリカ、ユーロ圏、イギリスの合計に相当します。
• これらの数字は間違っていないものの、中国の M2 データと他国、特にアメリカのデータは比較可能性に欠けるのです。

主な理由は以下の通りです：

1. 中米の M2 の統計基準が一致しない：アメリカの M2 基準は中国よりも狭い

科目から見ると、中国の M2 は狭義の貨幣 M1 や個人の貯蓄、法人の定期預金に加え、保証金、マネーマーケットファンド、公積金などの準貨幣も含まれていますが、アメリカの M2 は保証金や公積金を含まず、マネーマーケットファンドは小売のみを統計に含め、法人が保有する部分は含まれていません。（この部分は前述の通りです）

2. 消失した M3

中国の M2 には口座預金の上限が設定されておらず、預金の額に関係なく統計に含まれますが、アメリカの M2 は小口預金（10 万ドルを超えない定期預金）のみを統計に含めます。

粗略に推定すると、アメリカの M2 の基準に従うと、中国の M2 は少なくとも 1/3 減少し、アメリカの M2 の約 1.2 倍程度になるでしょう。前述のように 2 倍（$41.67 (CN)\approx 2\times20.97 (USA)$）ではありません。

実際、アメリカの M3 貨幣の定義は、中国の M2 の定義により近いです。10 万ドルを超える定期預金はアメリカの M3 に含まれ、アメリカの大口預金、法人が保有するマネーマーケットファンド、海外ドルなどが含まれます。海外で流通するドル貨幣は大量の派生貨幣を生み出します。しかし、アメリカは 2006 年 3 月以降、M3 を公表していません。アメリカの M3 の総量が具体的にどれほどかは不明です。連邦準備制度が M3 の公表を停止した理由🤔は、1. 連邦準備制度が M3 に追加の経済活動情報が含まれていないと考えていること、2. 収集コストが高すぎること（しかし私たちは dddd）です。

アメリカの M3 の最新の総量データは見えませんが、インターネット上でアメリカの M3 の成長グラフを見つけました。連邦準備制度が最後に公表したドル M3 の総量は 2005 年で、その時の残高は約 103 兆ドルでした。成長状況から判断すると、アメリカの最新の M3 残高は天文学的な数字であることは容易に推測できます。

3. 中国とアメリカの金融市場構造の違い：中米の資金調達方法の違いを引き起こす

中国は間接金融が主流であり、銀行システムを仲介として信用派生プロセスは主に銀行の信用供給に依存し、貸付は新たな預金を派生させます。住民の金融資産の主要な形態も銀行預金であり、これらはすべて M2 に含まれます。

アメリカは直接金融が主流であり、市場主導型の標準的なモデルであり、信用派生プロセスは債券市場などの直接金融手段に依存し、M2 を生み出しません。住民の金融資産の主要な形態も証券（株式や債券）であり、これらは M2 には含まれません。

アメリカの株式市場と債券市場の総規模は数年前にすでに 100 兆ドルを超えており、中国の M2 + 株式 + 債券の総額よりもはるかに高いです。直接金融と間接金融を統合して総規模を比較すると、アメリカは中国をはるかに上回ることになります。